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事件：

近日，君实生物发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入6.70 亿元（同比-29.21%），药品销售收入6.25 亿元（同比+103%），归母净利润-9.97 亿元，营业总成本17.73 亿元（同比-8.12%），研发费用9.49 亿元（同比-10.70%），销售费用3.73 亿元（同比+21.39%），管理费用2.32 亿元（同比-20.20%）。营业收入减少主要系报告期内对应的技术许可收入及特许权收入减少。

点评：

拓益销售同比增长，民得维二季度大幅放量。公司目前3 款药物正在销售，报告期内，拓益、民得维、君迈康分别实现销售收入约4.47、1.10 和0.68 亿元。拓益上半年销售收入同比增长约50%，已获批6 项适应症，其中3 项适应症已纳入医保目录，一线适应症多地商业保险中可进行补充报销；民得维?于2023 年1 月获批并纳入医保支付范围，销量随疫情发展在2023 年Q2 显著增长（环比+800%），持续推广下民得维可及性预计将不断提升。药品销售收入占营业收入的比重逐步提高，预计产品将不断放量，自身造血能力将得到进一步加强。

临床进展迅速，在研管线持续推进。公司50+款在研产品，覆盖恶性肿瘤、自免、代谢类疾病等多疾病领域，目前4 款产品获批上市，BTLA单抗、PCSK9 单抗、IL-17A 单抗等4 款处于临床III 期，近30 项在研产品处于临床试验阶段，超过20 项在研产品处在临床前开发阶段。今年核心产品特瑞普利单抗新增四项差异化适应症sNDA 获得NMPA 受理，有望明年新增多项适应症获批；FDA 对公司生产基地的许可前检查已完成，MAA 获得MHRA 受理，有望实现首个PD-1 抗体出海；广泛布局多瘤种的一线治疗和围手术期治疗/术后辅助治疗，全球已累计开展超过 15 个肿瘤适应症的 40 多项临床研究。BTLA 单抗已获FDA、NMPA 批准开展 III 期临床试验，全球临床进度领先。临床进展迅速，在研管线持续推进。

商业化团队持续优化，销售费用率显著下降。2022 年起，公司对商业化团队持续进行组织结构的管理优化，大幅提高了商业化团队的执行和销售效率，产品收入大幅增加，产品销售费用率同比显著下降（降低约40%），同时商业化产品入院覆盖持续拓宽，预计商业化团队将持续助力产品放量销售。

盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，由于药品销售收入占比增加，调整盈利预测，预计2023-2025 年实现收入13.05/19.01/28.44 亿元（原：17.34/23.73/33.62 亿元），每股收益-2.03/-1.14/-0.27 元/股（原：-1.24/-0.86/-0.20 元/股），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，管线进展、产品商业化不及预期。