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西南证券股份有限公司黄寅斌近期对皖维高新进行研究并发布了研究报告《Q2环比高增长，超额利润激励彰显长远信心》，本报告对皖维高新给出买入评级，当前股价为5.27元。
皖维高新(600063)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%，实现基本 EPS 0.16元/股。单二季度来看，实现营收 23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。
上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收 45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润 2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价 12533.9 元/吨，同比-38.3%，收入 13.5 亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为 6661.8 元/吨，同比-48.3%，收入 3.1 亿元，同比-48.3%；PVA 高强高模纤维销售均价 17694.6元/吨，同比-31.9 %；VAE 乳液销售均价 5221.0元/吨，同比-37.7%，收入 2.5 亿元，同比-20.2%。Q2 业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度 PVA 销量 5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量 2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量 69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA 高强高模纤维销量 0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB 中间膜销量 1967.7 吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量 1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量 1.2 万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB 树脂表现亮眼，销量 1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。
PVA 短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23 年氯碱产业链不景气，下游 PVC 企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对 PVA 价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5 月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，7 月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4 月份以来，PVA 表观消费量边际改善。长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国 PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。
产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破
23年年度净利润考核目标 11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023 年度净利润考核目标值为 11 亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为 9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的 30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.48元、0.83元、1.06元，对应动态 PE 分别为11 倍、6 倍、5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券庄汀洲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.2亿，根据现价换算的预测PE为13.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为6.6。
