(资料图片仅供参考)

投资要点

事件： 公司公告2023 年中报，23H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.73/0.48/0.33 亿元，同比+2.52%/-22.63%/-19.68%。其中，23Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.26/0.57/0.52 亿元，同比+2.36%/-30.60%/-34.17%。23H1 基本EPS为0.20 元。

端午节令达成情况较好，带动收入稳健增长。23H1 收入同增2.52%，拆分如下：1）分品类来看，端午节令促进糕点销售，蛋糕增长稳健，23H1 蛋糕/中西糕点/水果/其他产品收入同比+1.37%/+3.27%/+5.14%/-3.87%；2）分渠道来看，线下收入同比-5.20%，截止23H1 门店数达762 家，较去年年末净增21 家，拓店节奏稳健，H1 线上收入同比+9.38%，主要系疫情巩固线上消费习惯，加之公司线上线下一体化运营相互引流，在公域、私域平台打造众多热点话题和活动，推动线上渠道持续增长。23Q2 公司营收同增2.36%，判断主要系端午销售达成情况较好，以及线上渠道持续增长所致，23Q2蛋糕/中西糕点/其他产品收入同比-0.19%/+4.00%/+1.39%，中西糕点同增4%判断主因端午节令准备充分，同时结合中考、高考热点推出应景礼盒并进行话题营销，预计销售达成情况较好，渠道方面线下/线上收入同比-2.35%/+8.20%。

产品结构变化下Q2 毛利率同比下降。23H1 毛利率为58.27%，同比-0.15pct，判断主要系毛利较高的蛋糕占比同比-0.39pct 至47.53%，部分原料升级预计亦有影响。23Q2毛利率同比-1.25pct，判断与毛利较高的蛋糕占比同比-0.95pct 至37.70%有关，丰富蛋糕配件、慕思蛋糕口味优化预计亦产生影响。

毛利率下降叠加投入增加，Q2 盈利能力承压。23H1 归母净利率同比-1.45pct，盈利能力小幅承压判断主要系费投增加，23H1 总费率同比+2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比+1.43pct/+0.76pct/+0.07pct/-0.05pct；此外，资产减值损失同比+50.96%，与存货减值计提减少有关，投资净收益同比+57.92%，所得税同比-33.44%，三者均对利润有正向贡献。23Q2 归母净利率同比-4.31pct，Q2 毛利率下滑与费投增加协同导致盈利能力承压，预计Q2 端午节令投入增加，23Q2 总费率同比+4.91pct，销售/管理/研发/财务费率同比+3.36pct/+0.93pct/+0.09pct/+0.53pct；此外，资产减值损失同比+38.75%，投资收益+59.05%，其中联营、合营企业投资收益同比+47.39%，判断与梦世界减亏有关，所得税同比-58.56%，三者对利润有正向贡献。

盈利预测及投资建议：根据2023 年中报，我们略微调整了盈利预测， 预计2023-2025年公司收入为27.43/29.64/32.01 亿元，同比+6.0%/+8.1%/+8.0%，归母净利润为2.79/3.06/3.37 亿元，同比+4.9%/+9.6%/+10.0%，对应2023 年8 月22 日收盘价，PE为17/15/14x，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致节令产品销售不及预期；放开后同店经营恢复、门店扩张不及预期；原材料价格大幅上涨。