(资料图片仅供参考)

主业稳健增长，预制菜实现高增。公司发布23 年半年报，23H1 实现营收68.94 亿元（同比+30.70%），实现归母净利润7.35 亿元（同比+62.14%）。公司已发布业绩预告，符合预期。产品端：23H1 面米制品/肉制品/鱼糜制品营收分别+11.07%/22.47%/20.79%。同时公司多点布局预制菜，23H1 菜肴制品营收同比+58.19%。现金流层面，23H1销售商品、提供劳务收到现金79.05 亿元（同比+27.12%）；合同负债5.53 亿元（同比+28.49%）；经营活动现金流量净额为2.66 亿元（同比+18.99%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

费用缩减叠加结构升级，盈利能力显著提升。17-22 年公司净利率水平分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%/9.17%，呈现稳步走高态势，23H1 净利率进一步提升至10.88%（同比+2.17pct）。我们认为主要系：（1）产品结构升级，23H1 毛利率同比+0.24pct 至22.10%；（2）费用率明显降低。23H1 整体费用率同比-3.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下滑1.67pct/1.09pct/0.25pct/0.16pct。展望全年，我们认为公司作为餐饮供应链赛道优质龙头，已具备明显规模优势，并进入持续抢份额阶段。我们预计23 年主业（不含安井小厨）营收增速有望稳健抬升，预制菜业务继续高速增长。盈利能力方面，我们认为公司成本管控能力强、应对成本上涨手段多元，叠加产品结构升级及规模效应释放，23 年净利率同比有望稳中有增。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收156.17/192.64/234.36 亿元，同比+28.19%/23.36%/21.65%；归母净利润15.01/18.89/23.51 亿元，同比+36.31%/25.84%/24.46%；对应PE29/23/18 倍。参考可比公司，维持合理价值185.38 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。