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核心要点：

事件

7 月制造业PMI 录得49.3，前值为49.0；PMI 建筑业指数录得51.2，前值为55.7；PMI 服务业指数录得51.5，前值为52.8。

制造业外需景气度仍较弱

7 月官方制造业PMI 较前值49.0 的水平边际提升0.3 个百分点，但仍位于收缩区间，已经连续4 个月读数位于荣枯线以下。从供需两端看，7 月PMI 生产指数继续小幅位于荣枯线之上，录得50.2，但较前值下降了0.1 个百分点；7 月PMI 新订单指数虽然位于荣枯线之下，但较前值上涨了0.9 个百分点，本月录得49.5。因此边际上观察，生产端景气度有所转弱而需求端景气度有所回升。PMI 新出口订单维持窄幅震荡，7 月读数为46.3，略低于前值0.1 个百分点，也低于制造业PMI 新订单指数49.5 的水平，表明外需不足是当前拖累整体需求的重要因素。我国出口在今年3 月和4 月迎来短暂高增速后迅速回落，5 月和6月我国出口当月同比增速分别降至-7.1%和-12.4%。一般而言，PMI 新出口订单指数是出口金额的领先指标。基于7 月新出口订单指数延续疲弱态势，我们认为下半年我国出口也较难迎来实质性改善。

非制造业景气度边际回落

7 月PMI 商务活动指数录得51.5，PMI 建筑业指数录得51.2，PMI服务业指数录得51.5，7 月较6 月读数分别下降了1.7 个百分点，4.5 个百分点和1.3 个百分点。对比6 月较5 月读数分别下降了1.3 个百分点，2.5 个百分点和1.0 个百分点。由此我们可以发现两个特征：第一，非制造业内部，建筑业景气度下滑最为显著，服务业下滑幅度相对最小；第二，非制造业景气度近两月面临加速下滑。新订单方面，建筑业和服务业已经连续3 个月读数处于收缩区间，7 月建筑业新订单指数46.3，服务业新订单指数48.4，作为前瞻性指标的新订单PMI 读数较弱或许意味着我国建筑业和服务业的修复需要经历渐进且漫长的过程。伴随下半年稳地产政策和消费刺激政策的陆续出台，我们预计非制造业的需求会边际回暖。此外，建筑业和服务业的从业人员PMI也落在收缩区间，7 月PMI 建筑业从业人员指数从前值47.2 继续下行至45.2，PMI 服务业从业人员指数从前值46.7 小幅回升至46.8，与建筑业和服务业的整体景气度表现相呼应。

风险提示

消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。