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2023 上半年公司实现营业收入1545.25 亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比减少120.99%。其中，2023 年第二季度实现营收848.05亿元，同比增长7.31%，环比增加21.64%；实现归母净利润3.41 亿元，同比减少84.84%，环比增加123.24%。二季度扭亏为盈，产品结构高端化转型力度强劲，沙特阿美高溢价入股，看好长期盈利能力，维持买入评级。

支撑评级的要点

成本压力减弱，主产品价差环比修复。分产品来看，2023 年上半年，炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜分别实现营收550.62/588.39/261.99/73.46 亿元,同比分别+4.02%/-0.72%/+0.07%/-0.01%,营收占比分别为35.63%/38.08%/16.95%/4.76%,毛利率分别为17.47%/7.69%/0.18%/3.31%, 同比减少10.67/10.38/1.84/1.46 个pct。其中上半年浙石化实现营收1207.76 亿元，净利润为-17.52 亿元。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加64.83%、63.78%。单季度来看，根据百川盈孚统计数据，二季度，原油布伦特均价77.73 美元/桶，环比变动-5.32%; 汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY 均价分别为8889.94/ 8518.71/ 5866.29/ 7269.11/ 7510.99 元/吨，环比分别-0.70%/+6.67%/+2.81%/-0.03%%/+1.39%，PX-原油价差持续扩张，汽油、PTA、POY 等产品价格企稳，盈利能力得以回升。未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步修复。

高附加值装置逐步投产，新材料项目顺利推进。2023 年上半年，浙石化年产 40万吨 ABS 装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置、27/60 万吨PO/SM 装置，以及永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。此外，2022 年千亿级投资的高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目已初步投入十亿资金，前期建设顺利展开，将进一步实现对4000 万吨/年炼化一体化装置的挖潜增效，公司石化产业链持续延伸，一体化优势得到巩固。

沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023 年 7 月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1012552501 股的股份转让，每股转让价格 24.30 元，转让股份对价总额为246.05 亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。浙石化与沙特阿美的战略合作有望助推其实现由国内石化巨头向国际石化巨头的跨越式转变。

估值

基于石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.83 亿元、79.94 亿元、105.94 亿元，预计每股收益分别为元0.31 元、0.79 元、1.05 元，对应的PE 分别为30.9 倍、14.6 倍、11.1 倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。